Met de markten mee bewegen
Transtrend is in 1987 opgezet als een onderzoeksproject binnen een Rotterdamse handelsonderneming voor agrarische grondstoffen. Daar gebruikten we termijncontracten voor hedging-doeleinden. Het streven was om met gerichte speculatieve posities ook direct te kunnen verdienen aan de handel in deze instrumenten. Gebaseerd op kwantitatief onderzoek. Dit resulteerde uiteindelijk in een trendvolgend beleggingsprogramma — ons Diversified Trend Program — wat live ging in juni 1992.
De wereld van nu is niet meer de wereld van toen. Diverse ontwikkelingen op en buiten de markten vereisten aanpassingen aan onze manier van handelen. Maar tegelijk boden deze nieuwe mogelijkheden. Het track record van ons Diversified Trend Program laat zien hoe wij met deze ontwikkelingen mee zijn gemanoeuvreerd.
Wat volgt is een reeks bepalende gebeurtenissen die Transtrend, ons team en onze beleggingsstrategieën mede hebben gevormd.
Zwarte Maandag
Deze fameuze beurscrash zet in één klap beleggers weer met beide benen op de grond. Voor ons was het een belangrijke inspiratie voor het research project dat uiteindelijk zou leiden tot Transtrend.
‘Black Monday’ herinnerde ons eraan dat we ons het beste konden concentreren op de markten waarin we thuis waren: de grondstoffenmarkten. Daar zijn we dan ook begonnen met ons project. Pas nadat we ons voldoende thuis voelden in de financiële markten hebben we deze ook opgenomen in ons — toen nog in ontwikkelingsstadium verkerende — beleggingsprogramma.
Tegenwoordig zijn we thuis in de meest uiteenlopende financiële en grondstoffenmarkten wereldwijd.
Sovjet coup
De mislukte staatsgreep luidt het uiteenvallen van de Sovjet-Unie in. Een schoolvoorbeeld van een lokale gebeurtenis die plotseling (en kortstondig) markten wereldwijd domineert.
Voor ons was dit vooral een bevestiging dat het beheren van een gediversifieerde portefeuille draait om het nemen van beslissingen vanuit het perspectief van de volledige portefeuille, niet louter vanuit posities in individuele markten.
Ons later steeds verder uitgewerkte robuustheidsbeginsel vond hier zijn basis. Bij onvoldoende aandacht hiervoor kan een dergelijk voorval onverhoeds resulteren in een uitholling van de spreiding in de portefeuille.
Azië crisis
In de zomer van 1997 devalueert de Thaise baht als de koppeling met de US dollar wordt losgelaten. Diverse andere Zuid-Aziatische munten tuimelen er als dominostenen achteraan, met dalende aandelenmarkten, staatsschuldproblemen en demografische crises tot gevolg.
1997 is nog steeds ons beste jaar ooit in termen van performance. Het was onze eerste vuurproef voor het behalen van rendement in een crisisperiode — tegenwoordig vaak aangeduid als ‘crisis alpha’.
Maïs futures verhuizen naar het scherm
Eén van de mijlpalen in de verschuiving van vloerhandel naar schermhandel wordt bereikt als de Chicago Board of Trade (CBOT) begint met het elektronisch ‘matchen’ van orders in de termijncontracten op maïs.
Dit gaf ons een duw in de rug richting het verzamelen van ‘tick-data’ (‘real-time’, in plaats van einde-dag data). Dat zou ons in staat stellen om uiteindelijk zelf op het scherm te gaan handelen. En het opende ook andere deuren, bijvoorbeeld naar de verdere ontwikkeling van ‘synthetische markten’, ofwel combinaties van verschillende markten.
Rusland crisis
Dalende olieprijzen drijven Rusland naar een roebelcrisis. Als het land een herstructurering van de staatsschuld aankondigt, veroorzaakt dit paniek op de financiële markten.
Augustus ‘98 is nog altijd onze beste maand ooit, vooral doordat posities in de meest uiteenlopende markten bijzonder winstgevend waren. De crisis kwam niet als een donderslag bij heldere hemel; hij sloop de markten in, wat mooie kansen opleverde voor een trendvolgende beleggingsstrategie. Andere beleggingsstijlen hebben doorgaans moeite met dergelijke gebeurtenissen.
Ringgit kapitaalrestricties
Na het instorten van de lokale munt in het zog van de Azië crisis, kondigt Maleisië strenge restricties aan op kapitaalsstromen. Wij hebben op dat moment posities lopen in verschillende Maleisische termijncontracten. In dat soort gevallen zijn operationele alertheid, betrouwbare contacten en werkelijk ‘in control’ zijn vereist om te voorkomen dat geld of beleggingen vast komen te zitten.
Typisch een gebeurtenis die je in geen enkele ‘backtest’ zult tegenkomen.
Euroconversie
De euroconversie levert uiteindelijk weinig problemen op. Heel de financiële wereld is die nieuwjaarsochtend met maar één ding bezig. Een mooi bewijs dat de financiële sector met goede samenwerking en goede voorbereiding ingrijpende veranderingen aankan.
Iets wat wij ons in ons werk graag ter harte nemen.
Refco schandaal
De plotselinge ondergang van ‘s werelds grootste onafhankelijke futures broker is een grote schok voor onze sector. Door operationeel ‘in control’ te zijn en met buitengewone inzet van ons hele team, hebben we verliezen voor onze klanten weten te vermijden.
Dit illustreerde eens temeer het belang van het beheersen van tegenpartijrisico en van een dynamische operatie. Sinds die tijd hebben we voor elke account liefst minstens twee brokers, om snel over te kunnen stappen als de situatie daarom vraagt.
IPE vloer sluit
Na 25 jaar sluit de ‘open outcry pit’ op de International Petroleum Exchange in Londen, waar termijncontracten op energie worden verhandeld. De handel geschiedt vanaf dat moment volledig elektronisch.
Het einde van een tijdperk en weer een mijlpaal in de overgang van beursvloer naar schermhandel. Sindsdien hebben we onze eigen elektronische orderexecutiestrategieën ontwikkeld, die sinds 2006 actief zijn. Deze blijken van toenemend belang, in het bijzonder wanneer de markten onder verhoogde stress staan.
Start van kredietcrisis
Op 27 februari meldt Freddie Mac — één van de grootste spelers op de secundaire markt voor hypotheken — te stoppen met het opkopen van risicovolle hypotheken. Dit markeert het begin van de financiële crisis, die markten de volgende twee jaar in zijn greep zal houden.
De eerste week die volgde was een zeer lastige voor Transtrend in termen van performance; in de twee jaar erna behaalden we echter uitstekende rendementen. Weer een voorbeeld van ‘crisis alpha’. Maar het was verre van een makkelijke weg: extreme prijsbewegingen, verminderde liquiditeit en verhoogd tegenpartijrisico waren eerder regel dan uitzondering. Dit vereiste dan ook een buitengewoon goed geoliede operatie. Onmogelijk om te testen in een simulatieomgeving, maar des te belangrijker in de echte wereld.
Flash crash
Op 6 mei schieten Amerikaanse aandelen met ongekende snelheid onderuit. Om daar vervolgens bijna net zo snel weer van te herstellen.
De dynamiek van financiële en grondstoffenmarkten is duidelijk drastisch aan het veranderen. Dit heeft ook impact op onze beleggingsstrategieën. In onze hele operatie — van ‘data cleaning’ tot executie — moeten we hier rekening mee houden.
Verandering is de enige constante.
Brexit referendum
De verrassende uitslag van het Brexit referendum doet vele markten wild uitslaan. Dit is wederom een goede test voor de robuustheid van onze strategieën en van onze operatie.
Dergelijke ‘unieke’ gebeurtenissen hebben we vaker meegemaakt, bijvoorbeeld toen de Britse pond in 1992 uit het Europees Wisselkoersmechanisme (WKM) stapte, en tijdens de roebelcrisis in 1998. Welbeschouwd tamelijk lokale voorvallen die niettemin markten wereldwijd beroeren. Alhoewel onze systemen zijn ontworpen om met dergelijke bewegingen om te kunnen gaan, blijft onze volledige aandacht een harde vereiste. Het zorgen voor de benodigde robuustheid blijft uiteindelijk mensenwerk.
Covid-19 breekt uit
De eerste uitbraak van het coronavirus raast als een zware storm over de markten: met in hun zog extreme prijsbewegingen vluchten beleggers naar veilige havens. Maar al snel ontluiken er nieuwe trends, als opkomende bloemen in de woestijn na een flinke onweersbui.
Na een dergelijke ‘regime shift’ hebben systematische strategieën de neiging om minder risico te nemen — gevoeligheid voor het overschatten van volatiliteit en correlaties in zo’n omgeving speelt daarbij parten. Zonder risico echter geen risicopremie. Een flinke dosis aanpassingsvermogen is vereist om ten volle van zulke bloemenvelden te kunnen genieten.
We zijn er in geslaagd om het programma op koers te houden; met voldoende grote posities in verschillende trends hebben we mooie ‘crisis alpha’ geleverd. En in dat proces hebben we het programma ook meteen klaargestoomd voor een mogelijke inflatoire omgeving, welke zich bij het weer op gang komen van de economie inderdaad aandiende.
Neem contact met ons op
Tolenaar
van Loo
Bouhuizen